广东图特家居科技股份有限公司(以下简称“图特股份”)近年的成长性令人瞩目。根据其公开披露的财务数据，公司2021年至2023年营业收入分别为69,473.49万元、82,568.59万元和90,883.74万元，三年复合增长率接近15%；同期扣除非经常性损益后的归母净利润分别为9,244.21万元、13,004.37万元和12,979.71万元，虽在2023年略有回落，但整体维持在较高水准。如此亮眼的业绩表现，使其顺利进入北京证券交易所上市审核通道，并被市场视为家居五金细分赛道的“优质标的”。
深入剖析发现，图特股份当前的增长模式正面临多重结构性挑战——产品结构转型还没完成、核心技术支撑不足、收入确认集中度偏高、应收账款管理或隐含激进信用策略、存货规模持续攀升而跌价准备计提偏低，以及募投项目必要性存疑。这一些因素共同构成了其“稳健增长”表象之下的真实质地，也对其未来可持续发展能力提出了严峻拷问。
图特股份主营铰链、滑轨、移门系统与收纳系统四大类产品。有必要注意一下的是，报告期内其产品结构发生显著变化：铰链与移门系统收入占比年年在下降，而滑轨与收纳系统占比持续上升。公司在问询函回复中解释称，这是顺应下游定制家居企业对空间利用效率与功能集成化需求提升所致。从行业趋势看，该逻辑具备一定合理性。随着精装房比例提高与全屋定制渗透率上升，花了钱的人抽屉顺滑度、柜体承重稳定性、隐藏式收纳等功能性要求日益增强，滑轨与高端收纳系统的确迎来增量市场。
图特股份是否真正具备技术壁垒以支撑这一战略转型。公司声称拥有“缓冲铰链两段力结构技术”“缓冲器油缸设计与制造技术”等24项核心技术，并参与多项国家及行业标准制定。但细究其技术应用，多数仍集中于传统铰链领域。对于滑轨与收纳系统，公司并未披露具有显著差异化的核心专利或性能参数优势。更值得警惕的是，2023年8月，公司与西班牙EMUCA签署《专利许可协议》，取得其升降式开门装置及升降门搬运装置相关授权专利的独家授权。这一举动恰恰暴露出其在高端功能性五金领域仍依赖外部技术输入，自主创造新兴事物的能力存在很明显短板。若滑轨与收纳系统的增长主要是依靠产能扩张与价格竞争，而非技术溢价，则它的毛利率恐难以保持高位。事实上，公司未直接披露分产品毛利率，但从行业可比公司(如悍高集团、炬森精密)数据看，滑轨类产品普遍毛利率低于铰链。图特股份若加速向低毛利品类倾斜，长期将压制整体盈利水平，削弱其“高质量增长”的成色。
与此同时，图特股份的收入确认时点高度集中于下半年，引发监管关注。问询函特别指出其“第三季度和第四季度出售的收益占比相比来说较高”，并质疑是不是真的存在“突击确认收入或跨期确认收入”的情形。公司回应称，此系受下游客户生产排期及销售周期影响——家居企业通常在下半年为“金九银十”及“双11”备货，导致采购前置。
根据披露，境内销售以客户签收验货合格或双方确认品种、数量及金额后确认收入；境外销售以报关装船取得提单时确认收入。两种模式均符合《企业会计准则》关于控制权转移的规定。但“验收合格”这一节点的主观性较强。若客户延迟验收或默许提前确认，极易造成收入跨期。尤其在年末冲刺业绩压力下，企业存在动机通过协调客户加快验收流程来美化报表。更值得警惕的是，公司未提供各季度收入占比的具体数据，仅以“行业惯例”搪塞。对比同行业上市公司，Q4收入占比普遍在25%-30%之间，若图特股份明显高于此区间，则需高度警惕收入操纵风险。尽管保荐人称“经核查未发现异常”，但未充分披露抽样比例、函证覆盖率、物流与资金流匹配性测试等核查细节。
在资产质量方面，图特股份呈现出一种看似优异实则存疑的财务特征。公司强调其账龄1年以内应收账款占比连续四年超99.6%，明显高于可比公司；应收账款周转率亦优于同行。表面看，这反映其回款能力强、客户质量高。但需追问：这一优异表现是怎么来实现的？公司解释称“信用政策与客户交易规模、付款进度相匹配”，并区分境内外客户进行信用风险评估。
高周转率可能源于过于宽松的信用条件——即通过延长账期吸引大客户，从而推高销售额，再通过密集催收确保短期回款。这种模式在行业景气度高时可行，一旦下游家居企业现金流紧张(如地产下行传导)，坏账风险将迅速暴露。与此同时，公司存货规模持续攀升：2021至2023年存货账面价值从10,242.92万元增至13,083.08万元，增幅近28%，远超同期营收增速。更需要我们来关注的是，存货跌价准备计提占比分别是1.96%、3.91%和4.03%，虽逐年提升，但仍低于同行业可比公司均值。图特股份解释称“存货结构符合常理、库龄较短、订单覆盖充分”，但未提供详细的库龄分布与期后销售结转数据。
图特股份拟募资3.95亿元用于智能制造基地三期(2.14亿元)、营销与研发中心升级(1.34亿元)及产线亿元)。监管层质疑其与2024年已转固项目是不是真的存在重复建设。公司辩称新项目聚焦“高端产品产能扩充”与“自动化水平提升”。但问题就在于：公司现在存在固定资产账面价值已达3.82亿元，机器设备1.01亿元，却未披露产能利用率数据；滑轨与收纳系统虽增长快，但市场是否足以消化新增产能？公司未提供详细的市场容量测算与客户订单支撑；更令人费解的是，研发项目中竟包含5,870万元“营销推广费用”，是否混淆了研发与销售边界？真正的风险不在于当下业绩，而在于未来能否完成从“制造型五金商”向“技术驱动型解决方案提供商”的跃迁。若公司无法在滑轨、收纳系统领域建立真正的技术壁垒，没办法摆脱对EMUCA等外部专利的依赖，无法证明募投产能的有效消化路径，则当前的增长恐难持续。
图特股份的营收增长虽具事实基础，但驱动因素正从高毛利的传统铰链向中低毛利的功能性五金迁移，盈利质量面临考验；收入确认季节性集中、存货高企、募投项目必要性不足等问题，进一步削弱了其财务稳健性。
上一篇:海达尔股价接连3天跌落累计跌幅879%中信建投基金旗下1只基金持19万股浮亏丢失9215万元
下一篇:海达尔(已切换)
